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雪松信托-长泰76号湘潭(风险评估报告)


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一、 区域环境

湘潭,湖南省辖地级市,位于湖南省的中部偏东地区,湘江下游,下辖湘潭市、韶山市、湘乡市、雨湖区、岳塘区五个市(市)区,湘潭是长江中游城市群成员、国家长株潭城市群“两型社会”综合配改革试验区中心城市。2018 年 11 月,入选中国城市全面小康指数前 100 名。

2019 年湘潭市完成地区生产总值 2257.60 亿元,地方经济发展一般。同年湘潭市全市完成一般公共预算收入115.52 亿元,其中税收收入 75.50 亿元,占比 65.36%;转移性收入 144.01 亿元;政府性基金收入完成 93.56 亿元,其中土地出让收入 83.14 亿元,占比 88.86%。湘潭市地方政府财政收入能力较弱,一般公共预算收入与政府性基金收入均有小幅下滑,财政收支平衡对转移性收入的依赖明显。

截止 2019 年末,湘潭市地方政府公开债务余额为 524.04 亿元,同期负债率为 23.21%,湘潭市债务规模大幅增长,当地负债率增速较快,就目前而言地方债务规模处于较高水平;同期核算湘潭市综合财力 353.09 亿元,综合财力基本与上年持平,债务率增长至 148.42%,处于较高水平。整体而言判断湘潭市地方政府公开债务压力较大,财政资金紧张。

二、融资方评价

公司流动资产主要由货币资金、其他应收款和存货构成,2019 年末,货币资金、其他应收款和存货在企业资产中的占比分别是 3.82%、24.93%和 47.62%。2020 年 6 月底,货币资金、其他应收款和存货在企业资产中的占比分别是 4.10%、25.81%和 46.98%。

公司非流动资产以长期股权投资、固定资产和在建工程为主,截至 2020 年 6 月底,公司非流动资产 159.80 亿元,其中长期股权投资、固定资产以及在建工程在资产中占比分别为 5.83%、2.84%和 3.95%。企业长期股权投资主要系其对合营企业和联营企业的投资。

1、截至 2020 年 6 月末,公司货币资金余额 35.42 亿元,其中受限资金 6.33 亿元;

2、应收账款余额 32.13 亿元,主要为湘潭市财政局欠款;

3、其他应收款总额为 222.79 亿元,主要为湘潭市政府部门和国有企业欠款,对资金构成极大占用;

4、存货余额 405.57 亿元,占公司流动资产 57.66%,融资方存货主要由土地储备、土地开发成本和政府项目构成,流动性较差。

截止 2020 年 6 月末,融资方资产负债率为 64.87%,公司资产负债率处于较高水平但长期以来资产负债规模保持稳定,期间无重大变化,未来公司持续扩大融资规模的可能性较小。同期末流动比率与速动比率分别为 3.79、1.57,两项短期偿债能力指标均处于正常水平,但随着公司资产流动性的不断减弱,两项指标均呈下降趋势,且到期债务规模适中维持在较高水平,而货币资金余额不断下降,流动资产集中于其他应收款,存在一定流动性风险。

2017—2020 年 6 月底,融资人分别主营业务收入 26.00 亿元、19.74 亿元、18.66 亿元和 6.04 亿元,从收入构成看,市政工程和土地开发是公司近几年收入的主要来源。2019 年与上年同比下降幅度较大,主要原因是企业的在建项目减少,工程收入相应减少,进而导致 2019 年营业收入有所下滑。

2017-2019 年末,公司土地业务收入占营业收入的比重不断升高。毛利率方面,受益于公司市政工程和土地开发业务毛利率较高,2018 年公司综合毛利率较上年大幅提升,为 25.51%。2019 年公司综合毛利率为 34.89%。2019年底,企业销售净利率为 30.04%,盈利较为可观。近年来,公司营业收入有所增长,综合毛利率有所提高。

2017—2020 年 6 月底,公司经营性现金流净额为 0.61 亿元、3.25 亿元、17.90 亿元和-3.07 亿元。公司的经营性现金流入主要来源于市政工程业务收入,经营性现金流出则主要是项目建设支出。2019 年度,公司经营活动现金流净额为 17.90 亿元,同比上升幅度较大,经营性净现金流变动大,主要是受企业市政建设项目等业务的影响。

2017—2020 年 6 月底,公司投资活动现金流净额为-27.95 亿元、6.72 亿元、0.20 亿元和-0.61 亿元,主要是企业固定资产投资支出及投资支付的资金较大。2018 年度,企业投资活动产生的现金流量净额为 6.72 亿元,较 2017年度显著上升,主要是由于企业收回对湖南华菱钢铁集团有限责任公司 10 亿元投资和湘潭市东方红股权投资基金合伙企业(有限合伙)4.43 亿元投资所致。

2017—2020 年 6 月底,公司筹资活动产生的现金流量净额为 52.27 亿元、-45.40 亿元、-52.08 和 23.55 亿元,2019 年度筹资活动产生的现金流量净额为负,主要由于融资人取得借款收到的现金减少,而偿还债务支付的现金有所增加,2019 年企业有意降低短期融资规模,并试图增加长期银行借款,通过债务置换降低资金成本。

截止 2020 年 6 月末,融资方有息负债总额为 467.73 亿元,

融资方有息负债规模庞大,短期债务较期末公司资产流动性而言偏高,就已知信息而言,集团债券融资占比小,且报告期内存量债券均由子公司发行,集团母公司于 2020 年 7 月首次发行债券;租赁融资占比偏高,有息负债质量一般,且近几年面临债务集中到期高峰。

融资方湘潭城乡建设发展集团有限公司是由湘潭市国资委直接控股的统筹平台,公司近几年间运行稳定,资产负债规模始终保持平稳,期间公司资产流动性有所下降,而到期债务规模始终处于较高水平,偿债能力有一定下降;就集团内部情况而言对子公司湘潭市两型社会建设投融资有限公司的支持力度十分突出,外部则对湘潭市政府部门、湘潭棚户区改造有限公司拆借较多对资金构成重大占用。现下公司面临资金紧张问题较为突出,后续债务置换情况对本项目影响重大,综上所述判断融资方延期兑付风险为中等。

三、担保方评价

企业资产规模持续扩大,企业流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货构成。2017—2020 年 6月底,公司流动资产分别为 224.51 亿元、235.35 亿元、263.52 亿元和 275.89 亿元。公司 2019 年流动资产较上年增加了 28.17 亿元,涨幅 11.97%。

1、截至 2020 年 6 月末,货币资金为 11.23 亿元,其中受限金额 4.00 亿元;

2、应收账款为 29.54 亿元,均为湘潭市财政局欠款,回收风险较小但回收时间不确定;

3、预付款项为 25.08 亿元,主要为预付的土地出让金及工程款;

4、其他应收款为 55.98 亿元,主要为与政府相关部门和国有企业的往来款,金额较大且回收期偏长;

5、存货为 178.61 亿元,主要由土地储备、土地开发成本、项目开发成本和房地产开发成本构成;

6、其他应付款金额达 92.96 亿元,占公司负债总额的 52.46%,其中母公司湘潭城乡建设发展集团有限公司往来款项金额达 86.56 亿元,占比 93.11%,对公司短期负债构成重大影响。

截止 2020 年 6 月末,公司资产负债率为 57.19%,公司资产负债率偏高,未来再融资能力有限。同期流动比率与速动比率分别为 2.47、0.87,流动比率处于正常范围内但速动比率处于较低水平,且呈不断下降趋势,公司流动负债占比过高,与地区其他平台间拆借现象频繁,受区域风险影响大,短期偿债能力较弱。

公司主要在湘潭市从事代建棚户区改造和道路施工等市政基础建设,公司的基础设施项目主要采取委托代建方式进行,即公司作为项目业主负责项目的前期建设资金的筹措、管理,项目最终由湘潭市政府回购,回购款一般由项目投资额和投资收益构成,投资收益根据项目不同而有所波动,具体回购价款根据当年的投资进度及湘潭市财政情况予以确定

从数据指标看,2017、2018 年、2019 年及 2020 年 6 月底,企业分别主营业务收入 12.17 亿元、11.93 亿元、8.56 亿元和 6.92 亿元,2019 年末,企业主营业务收入 8.56 亿元,主要收入来源为市政代建项目回购收入 2.51 亿、土地整理收入 5.58 亿和商品房销售 0.41 亿等。

经营活动方面,2017—2020 年 6 月底,公司经营活动产生的现金净流量分别为 0.11 亿元、24.45 亿元、20.55亿元和-2.28 亿元。经营活动现金流在 2018 年增势迅猛,2018 年公司经营活动现金实现净流入 69.00 亿元,整体表现有较大改善,2019 年也在持续增长。

投资活动方面,2017—2020 年 6 月底,公司投资活动产生的现金净流量分别为-3.05 亿元、-5.02 亿元、0.21 亿元和-0.03 亿元。2017 年-2018 年为负而 2019 年为正,系 2019 年企业投资收入增加,现金净流量达到 0.21 亿元。筹资活动方面,2017—2020 年 6 月底,公司筹资活动产生的现金净流量分别为 9.94 亿元、-31.63 亿元、-22.87亿元和 8.65 亿元。由于近年到期的债务较多,公司筹资活动现金流出逐年增加。2018 年度筹资活动产生的现金流量净额较 2017 年大幅度减少,主要系偿还债务支付的现金增幅较大所致。

截至 2020 年 8 月 5 日,担保方存量有息负债总计 69.53 亿元,

公司存量有息负债质量良好,银行借款与债券融资合计占比达 82.49%,非标融资占比较少;信托借款为光大信托借款,将于本年 10 月到期;其他项为成渝基金管理(珠海)有限公司借款。

担保方湘潭市两型社会建设投融资有限公司是融资方子公司,公司资产负债整体规模不断增长,期间债务结构发生重大变化。担保方资产流动性不断下降,而流动负债规模持续上升,公司融资能力一般,对集团母公司的依赖十分严重,因此造成较为突出的流动性风险和受区域环境影响的风险;公司营业收入能力呈下降状态,业务板块在期间有所改变,但整体仍与地方政府关联紧密,且盈利能力较强。公司自身产生的有息负债规模较小,主要负债由其他应付款中母公司往来款构成。综上所述,判断担保方对本项目担保保障作用弱。

四、项目总结

本项目涉及两家平台公司为关联方,可视为同一主体;湘潭城乡建设发展集团有限公司为湘潭市国资委成立的地级市统筹平台,公司近几年面临债务集中到期压力;区域平台间拆借情况十分突出,其中集团内部对担保方支持力度较大,集团外部则由湘潭市财政局和集团参股的国企为主,对资金构成重大占用,区域系统性风险明显。综上所述,判断本项目延期兑付风险为中等。

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